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NSK精密轴承

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NSK主轴轴承

公司为国内率先打破大兆瓦风电主轴轴承外资垄断并放量的企业有望

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  风电轴承处于风机产业链中游,占风力发电机组成本约7%。通常风电机组有一套主轴轴承,一套偏航轴承以及三套变桨轴承。轴承环节由于其技术含量较高,毛利率高达30%,仅次于变频器与主轴。主轴轴承在风电轴承中技术壁垒最高,大兆瓦级别的生产难度大幅增加。风机大型化背景下,独立变桨轴承占比有望大幅提升。

  2019年全球轴承市场规模为1074.6亿美元,预计2027年市场规模可以达到1435.3亿美元,复合增速为6.1%。2018年我国轴承行业市场空间为1848亿,其中风电轴承占比为5.54%。2020年全球八大轴承集团占全球总市场规模的比例为70.1%,中国企业占20.0%,主要为中低端产品,其他地区占约9%。

  主轴轴承为风机零件国产替代程度较低的环节,全球主轴轴承市场国内企业市占率不及10%。目前我国2MW以下风机主轴轴承基本实现国产替代,大功率机组轴承技术仍待攻坚,国内新强联自主开发的3MW三排滚子、双列圆锥主轴轴承实现了进口替代。

  风机大型化对主轴轴承提出更高的技术要求,促进轴承行业格局优化,出清低端产能,掌握核心技术企业有望占据市场绝对领先地位。偏航变桨轴承产品在大小功率风机应用中均实现进口替代,国产化程度较为充分。

  据新强联公告,公司现可批量生产3-6MW偏航变桨轴承,并且独立变桨轴承也已经实现放量。此外,洛轴、瓦轴、大冶轴等均为国内风电机组偏航变桨轴承重要供应商。据WoodMackenzie数据,2019年我国偏航变桨轴承国产化率已达50%左右,未来有望进一步提升。

  平价上网倒逼风电产业链加快降本,风机大型化是降本最根本有效的路径。随着国家补贴退出、项目收益率回落,将倒逼整机厂商加速通过研发大兆瓦机型以快速降本。大型化进程持续超预期,海风主流机型未来1-2年有望加速向8-10MW升级。

  随着下半年进入风电装机旺季以及政策支持力度加强,预计产业链排产出货有望迎来环比明显改善,预计2022年国内风电装机规模将达50GW左右。预计到2025年国内风电年新增装机将达82GW,2022-2025年CAGR为16%,同时政策超预期下,预计海风占比逐年提升。

  风电轴承是通胀效应明显的稀缺零部件环节,测算2025年我国风电轴承行业空间为276亿,2022-2025年CAGR为18%。从结构上来看,市场规模增速最快的为主轴轴承,其次是齿轮箱轴承,最后是偏航变桨轴承。偏航变桨轴承相对成熟,国产化率最高,而主轴轴承和齿轮箱轴承目前正在进口替代的过程中,存在明显技术壁垒。

  凭借设备和技术经验的优势,新强联与明阳智能、远景能源等风机龙头已形成长期稳定的合作关系,实现3MW以上风机主轴轴承进口替代,2021年5.5MW风机主轴轴承、大功率独立变桨轴承均实现量产,打破国外轴承企业市场垄断,实现进口唯一替代。

  公司率先研制三排圆柱滚子独立变桨轴承,是国内稀缺供应商。预计短期内收入和毛利率有望迎来提升空间,公司有望充分受益于大型化风机独立变桨技术迭代浪潮。

  随着定增项目的稳步推进,公司计划在2022年实现50%产能输出,2023年全部达产。目前项目仍在建设中,公司业绩有望进入快速增长期。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》的公告,目前公司计划在风电领域横向拓宽,进入齿轮箱轴承及精密零部件市场,并预计该项目在2024-2026年分别达到30%/70%/100%生产负荷。公司有望充分受益齿轮箱轴承国产化的进程实现业绩高增。

  受益于我国大力发展高端装备的相关政策以及刀盘、盾体、液压系统、主轴承等核心领域的技术突破,我国盾构机零部件国产化率逐步提高,进口替代趋势明显。公司盾构类回转支承产品可应用于盾构机刀盘主轴,推进系统及螺旋输送机等结构,市场空间广阔。

  公司产品质量达到进口替代水平,与盾构机行业龙头中铁装备达成战略合作协议,并成为铁建重工、中交天和等主要盾构机生产企业的供应商,合作时长均已超过5年。海工装备轴承领域,公司与港口机械龙头振华重工、中船重工等客户合作时长均超12年。

  中信证券预测公司2022/23/24年归母净利润分别为7.71/10.40/13.92亿元,对应EPS预测为2.34/3.15/4.22元,现价对应2022/23/24年PE分别为38x/28x/21x。公司作为率先实现风电主轴国产化并实现量产的龙头企业,有望充分受益于风电行业的高景气度,应享有一定估值溢价。综合PE与DCF估值法,给予公司目标价为110元(对应2023年35xPE)。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险因素:原材料价格大幅波动;下游风电装机不及预期;风电轴承国产化率提升不及预期;新增产能投产进度不及预期;技术路径发生重大变化;产品价格出现显著下降。



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